Mergers & Acquisitions

Mergers & Acquisitions (M&A, M&A-Geschäft, deutsch: Fusionen und Übernahmen) bezeichnet sowohl

• den Vorgang wirtschaftlicher Fusionen und Übernahmen an sich als auch
• die Branche der hiermit befassten Dienstleister wie Investmentbanken, Wirtschaftsjuristen, Wirtschaftsprüfer und Berater. In der Branche der Investmentbanken gilt M&A als Teilbereich der Corporate Finance.

Typische Schritte einer M&A-Transaktion

1. Auswahl eines Zielunternehmens
2. Ansprache der Führung oder der Eigentümer des Zielunternehmens, teilweise unter Zuhilfenahme einer Investmentbank oder eines M&A-Beraters
3. Unterzeichnung einer Vertraulichkeitsvereinbarung (oft auch "NDA" für non disclosure agreement)), gegenseitiges Kennenlernen und Interessenabgleich
4. Unterzeichnung einer Absichtserklärung (auch Letter of Intent)
5. sorgfältige Prüfung des Zielunternehmens (Due-Diligence-Prüfung)
6. endgültige Strukturierung der Transaktion unter Berücksichtigung der Ergebnisse der Due-Diligence-Prüfung
7. Bewertung und Preisverhandlung
8. Vertragsabschluss
9. Anmeldung und Genehmigung der Transaktion durch die Wettbewerbsbehörde
10. Eigentumsübertragung und Zahlung (Closing)

Größere Unternehmen verfügen oft über eigene M&A-Abteilungen, greifen aber trotzdem oft auf externe Dienstleister zurück. Die Bezahlung der Investmentbank orientiert sich dabei am Transaktionsvolumen, während Juristen typischerweise nach Zeitaufwand und Wirtschaftsprüfer entweder nach Zeitaufwand oder Fallpauschale bezahlt werden. An Investmentbanken wird in der Regel eine Grundgebühr entrichtet sowie bei Erfolg eine Erfolgsbeteiligung, die sogenannte „success fee“.

In der öffentlichen Wahrnehmung stehen M&A-Transaktionen oft in der Kritik, da Erwerber in vielen Fällen strategische Ziele mit der Transaktion verbinden, die Restrukturierungen und damit oft Arbeitsplatzabbau notwendig machen. Umgekehrt wird in der Betriebswirtschaftslehre gerade diese Tatsache als Selbstheilungskraft des Marktes gesehen.

Die größten M&A-Transaktionen

Weltweit

Hier eine Aufstellung der weltweit größten M&A-Transaktionen, gemessen am Wert in US-Dollar, seit dem Jahr 2000:

Rang	Jahr	Käufer	Ziel	Transaktionswert (in Mrd. USD)
1	2000	Fusion: America Online Inc. (AOL)	Time Warner Inc.	164,747
2	2007	Royal Bank of Scotland plc, Banco Santander SA, Fortis NV	ABN AMRO Holding NV	90,839
3	2000	Glaxo Wellcome Plc.	SmithKline Beecham Plc.	75,961
4	2004	Royal Dutch Petroleum Co.	Shell Transport & Trading Co	74,559
5	2006	AT&T Inc.	BellSouth Corporation	72,671
6	2001	Comcast Corporation	AT&T Broadband & Internet Svcs	72,041
7	2004	Sanofi-Synthélabo SA	Aventis SA	60,243
8	2000	Spin-off: Nortel Networks Corporation		59,974
9	2002	Pfizer Inc.	Pharmacia Corporation	59,515
10	2007	JPMorgan Chase & Co.	Bank One Corp	58,761

Europa

Hier eine Aufstellung der größten M&A-Transaktionen in Europa, gemessen am Wert in US-Dollar, seit dem Jahr 2000:

Rang	Jahr	Käufer	Ziel	Transaktionswert (in Mrd. USD)
1	2007	Royal Bank of Scotland plc, Banco Santander SA, Fortis NV	ABN AMRO Holding NV	90,839
2	2000	Glaxo Wellcome Plc.	SmithKline Beecham Plc.	75,961
3	2004	Royal Dutch Petroleum Co.	Shell Transport & Trading Co.	74,559
4	2004	Sanofi-Synthélabo SA	Aventis SA	60,243
5	2000	France Télécom SA	Orange Plc.	45,967
6	2006	Suez SA	Gaz de France SA	39,505
7	2006	Fusion: Banca Intesa SpA	Sanpaolo IMI SpA	37,624
8	2006	Mittal Steel Company NV	Arcelor SA	32,240
9	2005	Telefónica SA	O2 Plc.	31,659
10	2006	Fusion: Statoil ASA	Norsk Hydro ASA	30,793

Wichtige Übernahmen und Fusionen (2000 und vorher)

Platz	Jahr	Käufer	Ziel	Neu entstandenes Unternehmen	Transaktionswert EUR/USD	Typ
1	1998	Daimler-Benz	Chrysler	DaimlerChrysler	35 Mrd. Euro	Fusion
2	1998	Exxon	Mobil Oil	ExxonMobil	85 Mrd. $ (~ 55 Mrd. Euro)	Übernahme
3	1999	Vodafone	Mannesmann	Vodafone	203 Mrd. $ (181,270 Mrd. Euro)	Übernahme
4	2000	Time Warner	AOL	Time Warner	182 Mrd. $ (~ 118 Mrd. Euro)	Übernahme
5	1999	Pfizer	Warner-Lambert	Pfizer	89 Mrd. $ (~ 57 Mrd. Euro)	Übernahme

Ergebnisse

Studien zu M&A beziffern den Misserfolg auf rund 2/3 aller Transaktionen. Allerdings stellt sich hier oft die Frage nach dem Erfolgskriterium. Die meisten Studien betrachten den Börsenkurs (sogenannte "Event Studies", bei denen die hypothetische abnormale Rendite der Börsenkursreaktionen in einem bestimmten Zeitfenster von meist 10 Tage vor und nach der Ankündigung der Transaktion berechnet wird) oder die Gewinn- und Verlustrechnung. Darüber hinaus gibt es noch Befragungen, Fallstudien und als Indikator, ob das Unternehmen später wieder verkauft wurde ("stay or sell"). Beispiele für Letzteres im deutschsprachigen Raum sind z.B. der Kauf der Dresdner Bank durch die Allianz und ein späterer Verkauf an die Commerzbank oder der Erwerb der Winterthur Versicherung durch die Credit Suisse und der spätere Verkauf an die AXA Versicherung (beides Beispiele für ein Scheitern des Allfinanzkonzepts) oder DaimlerChrysler und die spätere Abspaltung und Verkauf. Für eine Vielzahl von Unternehmen und M&A-Transaktionen sind jedoch weder Börsenkurse noch Finanzabschlüsse verfügbar, weil diese entweder nicht börsennotiert oder deren Geschäftszahlen nicht veröffentlichungspflichtig sind (vgl. zu einem umfangreichen Überblick über Erfolgsstudien und eine großzahlige Erhebung mit deutscher Beteiligung .)

Die Erfolge von M&A sind oft geringer als erwartet, da entweder schon die strategischen Überlegungen fehlgeleitet sind, zu hohe Kaufpreise bezahlt werden oder sich die erhofften Kosten- und Wertsynergien (z.B. Skaleneffekte) nicht einstellen bzw. durch Integrations- und Koordinationskosten überkompensiert werden. Die potenziellen Synergien werden meist sehr ambitioniert ausgelegt, um die bezahlte Prämie (Differenz zwischen Marktwert und Kaufpreis) zu rechtfertigen.

Erfolgsstudien zum Thema M&A berücksichtigen häufig nur eine Dimension von M&A. Thomas Straub in "Reasons for Frequent Failure in Mergers and Acquisitions - A Comprehensive Analysis", 2007, untersucht in einer umfassenden Studie den Einfluss von mehreren Dimensionen (Strategische Logik, Integrationsaspekte sowie finanzielle Aspekte/Preis) auf das Scheitern von M&A. Das Ergebnis der Studie zeigt, dass alle drei dieser Dimensionen einen signifikanten Einfluss auf den Erfolg von M&A aufweisen.

Aktuelle Entwicklung

Seit 2010 ist der Wert der M&A Transaktionen in Deutschland gesunken und auch im laufenden Jahr 2013 sieht es nach einem weiteren Sinken des Volumens aus. Besonders gefragte Branchen für M&A-Transaktionen im Jahr 2010 waren die Medien- und Unterhaltungsbranche sowie die Produktion von Basiskonsumgütern.

Literatur

• Gerhard Picot (Hrsg.): Unternehmenskauf und Restrukturierung. (Handbuch zum Wirtschaftsrecht). 3., vollständig überarbeitete und erweiterte Auflage. C. H. Beck, München 2004, ISBN 3-4065-1464-2.
• Ralf Ek, Philipp von Hoyenberg: Unternehmenskauf und -verkauf. Grundlagen, Gestaltung, Haftung, Steuer- und Arbeitsrecht, Übernahmen (= dtv 50646 Beck-Rechtsberater). Deutscher Taschenbuch-Verlag u. a., München 2007, ISBN 3-423-50646-6 (dtv).
• Thomas Straub: Reasons for Frequent Failure in Mergers and Acquisitions. A Comprehensive Analysis. Deutscher Universitäts-Verlag (DUV), Wiesbaden 2007, ISBN 978-3-8350-0844-1 (Zugleich: Genf, Universität, Dissertation, 2006).
• Stephan A. Jansen: Mergers & Acquisitions. Unternehmensakquisitionen und -kooperationen. Eine strategische, organisatorische und kapitalmarkttheoretische Einführung. 5., überarbeitete und erweiterte Auflage. Gabler, Wiesbaden 2008, ISBN 978-3-8349-0365-5.