APV-Ansatz

Die Adjusted Present Value Methode gehört zu den Discounted Cash Flow Verfahren der Unternehmens- bzw. Projektbewertung.

Überblick

Das APV-Verfahren zählt - wie der WACC-Ansatz oder der TCF-Ansatz - zu den Entity Verfahren der DCF-Bewertung. Im Rahmen dieser Verfahren wird der Wert des Eigenkapitals eines Unternehmens durch Abzug der Nettofinanzverbindlichkeiten von dem Unternehmensgesamtwert (Entity Value) ermittelt.

Die einzelnen Entity-Bewertungsansätze unterscheiden sich im Hinblick auf die unterstellte Finanzierungspolitik und die Behandlung des Steuervorteils aus der Fremdfinanzierung des Unternehmens.

Der Sinn der Discounted Cash Flow Verfahren besteht in einer genauen (quantitativen) Bestimmung des Steuervorteiles aus einer anteiligen Fremdfinanzierung. Jetzt hängt die Höhe des Steuervorteiles von der Finanzierungspolitik des Unternehmens ab. In vielen Fällen wird nur eine Unternehmenssteuer (also beispielsweise eine Körperschaftsteuer oder Gewerbesteuer) unterstellt, eine Besteuerung der Anteilseigner wird vernachlässigt.

Wird nun weiterhin angenommen, dass das Unternehmen eine so genannte autonome Finanzierung betreibt (bei einer autonomen Finanzierung wird bereits heute die zukünftige Tilgung oder Neuaufnahme des Fremdkapitals in der gesamten Zukunft exakt vorgegeben, Abweichungen oder andere Unsicherheiten werden ausgeschlossen), dann bietet sich die Verwendung des APV-Ansatzes (Adjusted Present Value) an. Die Verwendung des APV-Ansatzes ist an die Voraussetzung einer autonomen Finanzierung gebunden - wird das Unternehmen anders als autonom finanziert, dann wird der korrekte Unternehmenswert nicht mit dem APV-Wert übereinstimmen.

Gleichung

$V_L=V_U+\sum_{t=0}^T \frac{\tau r_f D_t}{(1+r_f)^t}$

mit:

• $V_L$ Gesamtkapitalmarktwert des verschuldeten Unternehmens
• $V_U$ Gesamtkapitalmarktwert des unverschuldeten Unternehmens
• $D_t$ Höhe des (risikolosen) Fremdkapitals im Zeitpunkt t
• $\tau$ (Unternehmens)Steuersatz bezogen auf den Cashflow
• $r_f$ risikoloser Zinssatz

Die APV-Methode bestimmt den Steuervorteil aus der anteiligen Fremdfinanzierung. Dieser Steuervorteil ergibt sich aus der Wertdifferenz eines verschuldeten und eines unverschuldeten Unternehmens. Damit setzt aber die APV-Methode voraus, dass man den Marktwert des unverschuldeten Unternehmens und auch die unverschuldeten Eigenkapitalkosten kennt. Man bestimmt diese Eigenkapitalkosten typischerweise aus einer so genannten Peer Group, also aus anderen Unternehmen des gleichen Geschäftsfeldes. CAPM und APT helfen sinnvolle Eigenkapitalkosten zu ermitteln.

Literatur

• (1) Aswath Damodaran: The Adjusted Present Value Approach
• (2) Jochen Drukarczyk: Unternehmensbewertung. Verlag Franz Vahlen GmbH, München 2009
• (3) Joachim Krag: Unternehmensbewertung. Verlag Franz Vahlen GmbH, München 2000
• (4) Tom Copeland: Unternehmenswert. Campus Verlag, Frankfurt 2002
• (5) Stewart Myers: Interactions of corporate financing and investment decisions: Impllications for capital budgeting, The Journal of Finance, 32 (1974), 211-220.
• (6) Frank J. Matzen: Unternehmensbewertung von Wohnungsbauunternehmen. Rudolf Müller Verlag, Köln 2005.
• (7) Alexander Enzinger/Peter Kofler: Das Adjusted-Present-Value Verfahren in der Praxis, in FS Prof Mandl (2010), 185-217, Linde Verlag. (PDF)